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    发布日期:2017-06-09 17:16 来源://www.nzmj.net 点击:

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    开年以来,债券市场利率持续走高,企业债券融资成本高企,甚至高于同期基准利率,这引发了市场对于实体经济贷款成本和贷款需求上升的预期。本文建立了货币政策债券市场传导的框架,分析认为:一是随着企业债券融资的较快增长、银行对于同业存单融资的依赖以及价格型货币政策逐步确立,基于债券市场的货币政策传导机制重要性日渐突出;二是金融市场利率与企业贷款利率走势具有较高的一致性,贷款利率对于R007的弹性系数约为0.35,相比较直接调整存贷款基准利率,央行调整市场基准利率走势对于实体经济的影响更小,主要是金融机构自身消化了部分金融市场利率波动,预计未来银行贷款利率可能仍有16BP的涨幅;三是企业对于债券融资和贷款融资的决策受到融资成本、信用质量等多种因素影响,长期看,我国以银行体系为主的金融格局下贷款和债券融资具有互补关系,而非简单的替代关系,从历史走势看,信贷和债券融资的增速也具有较高的一致性。四是短期看信用债仍存在一定调整需求,建议配置高信用等级以及景气度具有持续性的行业债券。

      一,建立一个认知金融市场利率和实体融资利率、债券融资和贷款融资的理论框架

    近期,受到货币政策收紧、监管风暴以及金融机构去杠杆影响,债市流动性收紧,金融市场利率显著上行,比较关注的是1年期SHIBOR高于了贷款基础利率、5年期AAA级中票收益率高于金融机构5年期以上贷款基准利率,引发了对于实体企业融资成本高企的忧虑,同时也产生了企业债权融资由债券向贷款迁移的预期。

    上述现象的分析涉及三个方面,一个是货币政策通过金融市场利率向实体融资利率的传导过程,另一个是银行等金融机构针对债市调整而产生的债券投资、贷款等资产配置再平衡和资产重新定价,最后是债券和贷款利率变动过程中的企业债权融资再决策问题。上述问题的解决主要聚焦本次金融市场利率波动对于实体经济可能产生的负面冲击影响程度,对于此问题的讨论既有利于判断后续经济增速走势,也有利于判断监管的底线和节奏;同时研究金融机构、企业等相关反馈行为,也有利于研究货币政策、利率波动的传导过程。为了解决上述市场普遍关心的问题,本文设计了货币政策通过债券市场传导的路径,主要体现为利率传导机制的演化过程,但与通常认知的利率传导机制不同,这次不是通过直接调整存贷款基准利率进行的,考虑金融市场与实体经济间的联系和调整机制差异性,可能更多波动被金融市场所消化,对于实体经济的影响要小于直接调整存贷款基准利率,然而随着我国金融自由化的进程加快,金融波动对于金融稳定性和实体经济增长的影响正在加强,加之当前经济形势较为复杂,所以本次金融市场利率波动对于实体经济的冲击不容忽视。

      

      二,金融市场利率对于实体融资利率的传导

    随着我国债券市场的不断壮大和发展,尤其是通过外汇占款途径进行货币投放路径的萎缩,央行通过公开市场操作以及各类创新货币政策工具进行流动性管理的重要性凸显出来,并且我国货币政策正在加强转型步伐,由数量型向价格型转型,目前表现数量型和价格型相结合,正在货币市场加强基准利率的培育,并且通过构架利率走廊增强对于基准市场利率的管理。因此,货币政策的债券市场传导机制重要性逐步提升。具体看,央行公开市场操作对货币市场流动性进行干预,将基准利率调节至目标水平,基准利率具有引导作用,从而影响了债券收益率,包括信用债利率和银行同业存单及其他类别金融债券利率。


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